優(yōu)酷嘉定亞克力：人民幣的“全球野心”能否實(shí)現(xiàn)？

在2014年IMF和世界銀行的秋季年會(huì)中，人民幣依舊沒有成為IMF特別提款權(quán)貨幣籃子（SDR）的組成貨幣之一，但是歐央行將考慮納人民幣作為外儲(chǔ)貨幣的消息卻標(biāo)志著人民幣國(guó)際化再提速。

中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川周五（10月10日）在IMF世行秋季年會(huì)間隙表示，一些國(guó)家已經(jīng)將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。只是“還不愿意說出來”。

而據(jù)彭博報(bào)道稱，歐央行也將在10月15日在法蘭克福舉行會(huì)議，討論是否就將人民幣納入外匯儲(chǔ)備開始做準(zhǔn)備工作。不過周小川指出，在成為儲(chǔ)備貨幣之前，仍有一些工作要做，包括逐步推動(dòng)人民幣可自由兌換、在尊重市場(chǎng)供需規(guī)律的同時(shí)，維持金融穩(wěn)定等。

美元的挑戰(zhàn)者們

鮮有學(xué)者懷疑，美元的國(guó)際貨幣地位已經(jīng)被金融危機(jī)嚴(yán)重削弱了。可事實(shí)上，美元的地位并沒有真正地被削弱。在外匯市場(chǎng)上，美元的地位反而隨著金融危機(jī)而強(qiáng)化了。

金融危機(jī)并沒有嚇著各國(guó)央行，它們以和從前一樣的速度積累著美元，為美國(guó)的“經(jīng)常賬戶赤字”起著融資的角色。

迄今為止，美國(guó)仍是世界上最具自由流動(dòng)性的債券市場(chǎng)，轉(zhuǎn)手交易快，報(bào)價(jià)和要價(jià)的價(jià)差小。這一方面得益于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，另一方面也是一個(gè)自我不斷強(qiáng)化的過程:外國(guó)投資人以美元作為交易和儲(chǔ)備貨幣是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)體是最具流動(dòng)性的，而反過來，投資人的投資又不斷強(qiáng)化了這種流動(dòng)性。

其他貨幣要和美元競(jìng)爭(zhēng)都還顯得實(shí)力不足。英鎊和瑞士法郎也一度是重要的儲(chǔ)備貨幣。但是英國(guó)和瑞士的經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小了，只能支撐他們的貨幣作為一種補(bǔ)充性的儲(chǔ)備金。

日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大一些。但日本政府長(zhǎng)期以來不鼓勵(lì)日元國(guó)際化，很大地限制了其市場(chǎng)流動(dòng)性。加上日本近來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨平，及銀行的零利率都使得日元喪失了一定的吸引力。而日本人口老齡化問題的加深更加意味著日本經(jīng)濟(jì)，及日元在全球經(jīng)濟(jì)中的角色都不大可能繼續(xù)擴(kuò)張。

如此看來，歐元似乎就是美元的唯一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了。但歐元區(qū)股市的政府債券卻過于多元和異化。由不同政府所發(fā)行的債券自然具有不同的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)以及流動(dòng)性。德國(guó)債券以其穩(wěn)定性而聞名，卻又缺少流動(dòng)性。其他歐元國(guó)家自身金融系統(tǒng)都存在嚴(yán)重問題。

如果在所有歐元區(qū)國(guó)家的支持下，歐盟發(fā)行統(tǒng)一的歐元債券，并取代歐元區(qū)各國(guó)的國(guó)家債券，歐元區(qū)將具備和美國(guó)市場(chǎng)等同的統(tǒng)一性和流動(dòng)性。然而，這種激烈的金融改革似乎很難得到包括德國(guó)在內(nèi)的歐元區(qū)國(guó)家的同意。歐元要成為美元的真正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的日子還很長(zhǎng)。

人民幣何時(shí)上位？

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，人民幣要成為與美元、歐元地位相當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣，還需要一個(gè)重大標(biāo)志性事件，即人民幣成為SDR的籃子貨幣。目前，SDR貨幣籃子包括美元、日?qǐng)A、歐元和英鎊。

2015年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將對(duì)特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣構(gòu)成進(jìn)行五年一次的例行審查。

隨著近年來人民幣國(guó)際化快速發(fā)展、匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大、資本項(xiàng)目可自由兌換提速和利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，2015年也將是人民幣入選SDR籃子貨幣的重要窗口期。

但人民幣納入SDR還有幾道難關(guān)。通過審核的主要條件包括，貨幣應(yīng)該在國(guó)際貿(mào)易中被普遍使用，以及在國(guó)際支付和資產(chǎn)管理中可“自由使用”，也就是說，人民幣必須實(shí)現(xiàn)部分可自由兌換，納入SDR的貨幣必須是市場(chǎng)能自由估價(jià)的貨幣，但人民幣不是。

中國(guó)一直在摸索著其資本賬戶可兌換性的方式，使地方金融資產(chǎn)和外幣能夠互相自由兌換。十幾年過去了，仍沒有完成：

比如，給予國(guó)內(nèi)投資者充分自由購買外國(guó)資產(chǎn)，給予海外投資者充分自由購買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，需要滿足巨大的先決條件。市場(chǎng)必須是透明的，銀行必須商業(yè)化，監(jiān)督和管理必須得到加強(qiáng)，貨幣政策和財(cái)政政策必須健全和穩(wěn)定，匯率必須靈活以適應(yīng)更多的資本注入。

換言之，中國(guó)必須走向全面的資本項(xiàng)目可兌換，這是人民幣國(guó)際時(shí)代到來的前提條件。但要做到這一點(diǎn)，中國(guó)首先必須放棄一直以銀行貸款和貨幣掛鉤為主要發(fā)展政策的增長(zhǎng)模式，這并不容易。

相比上述行動(dòng)，北京似乎更寧愿等待，而不是急著走向區(qū)域貨幣聯(lián)盟。因?yàn)榈却臅r(shí)間越長(zhǎng)，人民幣在區(qū)域內(nèi)就越重要：

近年來，人民幣跨境貿(mào)易和投資結(jié)算快速發(fā)展，2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算高達(dá)4.63萬億元，同比增長(zhǎng)57%，2013年跨境直接投資人民幣結(jié)算5337.4億元，同比增長(zhǎng)80%以上。

其次，中國(guó)還與23個(gè)國(guó)家和地區(qū)貨幣當(dāng)局簽署了2.57萬億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，與周邊9個(gè)國(guó)家簽訂了雙邊本幣結(jié)算協(xié)議。

而各國(guó)貨幣當(dāng)局持有人民幣資產(chǎn)意愿不斷增強(qiáng)，智利、馬來西亞等國(guó)貨幣當(dāng)局已經(jīng)付諸行動(dòng)。最后，香港、倫敦、新加坡等城市爭(zhēng)相成為人民幣離岸中心。

另外，2014年9月，英國(guó)政府決定發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的債券，并將發(fā)行債券的收入作為英格蘭銀行的外匯儲(chǔ)備。這是第一個(gè)大國(guó)政府采取這樣的舉措。

同時(shí)，自2014年9月30日起，銀行間外匯市場(chǎng)開展人民幣對(duì)歐元直接交易。意味著人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中“再下一城”。

作為僅次于美國(guó)的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)認(rèn)為，自己已經(jīng)離獲得儲(chǔ)備貨幣地位不遠(yuǎn)了。

不過，應(yīng)該認(rèn)清的是，此類合作只是人民幣國(guó)際化的一小步，在我國(guó)金融改革尚未完成，人民幣匯率形成機(jī)制并不完善，資本項(xiàng)目開放進(jìn)程相對(duì)較慢的情形下，人民幣國(guó)際化之路依然任重道遠(yuǎn)。

中國(guó)想在2020年確立上海為國(guó)際金融中心，若要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，就需要在人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)上建立更廣泛和更具流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，并且為外國(guó)投資者進(jìn)入這些市 場(chǎng)大開方便之門。而反過來，這將需要改變一攬子政策，這種變化不可能在一夜之間發(fā)生，悲觀的話也許在2020年前都不會(huì)發(fā)生。

人民幣的國(guó)際化會(huì)深深地影響到每一個(gè)企業(yè)、每一個(gè)個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。雖然人民幣國(guó)際化是否能成功要由國(guó)際市場(chǎng)決定，但國(guó)際市場(chǎng)的決定取決于國(guó)內(nèi)相應(yīng)條件。所以說，人民幣國(guó)際化成功與否的決定權(quán)在國(guó)外，但功課要做在國(guó)內(nèi)。

2014年10月13日

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