優(yōu)酷亞克力制品：融資貴是中小企業(yè)不能承受之重

進(jìn)入第三季度后，部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象。統(tǒng)計(jì)局最新公布的8月PMI為51.1%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)5個(gè)月回升后出現(xiàn)回調(diào)。而7月份金融數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是人民幣貸款增加數(shù)，還是社會(huì)融資總額均出現(xiàn)了大幅下滑，預(yù)計(jì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然會(huì)非常嚴(yán)峻。

隨著7月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的低迷，很多專家建議央行通過(guò)降準(zhǔn)降息來(lái)緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度日益低迷的困境。其實(shí)，近期中國(guó)央行也出臺(tái)了諸如差別化下調(diào)法定存款存?zhèn)浣鹨灾С秩r(nóng)貸款與小微企業(yè)貸款。但是很少會(huì)有人相信，這樣的政策扶持能夠最終惠及中小企業(yè)。

客觀來(lái)說(shuō)，無(wú)論是存量，還是增量方面來(lái)看，中國(guó)社會(huì)整體并不差錢，但是中小微民營(yíng)企業(yè)的融資成本卻高得出奇，通過(guò)信托公司籌資的成本通常高于15%，而溫州民間綜合借貸利率通常在20%以上。

根據(jù)清華大學(xué)白重恩教授的估計(jì)，受到勞動(dòng)生產(chǎn)率下降的影響，中國(guó)上市公司的資本回報(bào)率已經(jīng)由2007年的15%-16%下降至2012年的11%-12%左右。由于上市公司已經(jīng)是中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)群體，因此不難估計(jì)，中國(guó)大部分民營(yíng)企業(yè)的資本回報(bào)率應(yīng)該低于10%。這意味著民營(yíng)企業(yè)一般難以接受高達(dá)15%以上的影子銀行融資成本。它們即使通過(guò)民間融資市場(chǎng)或影子銀行體系融資，也應(yīng)該只是短期的過(guò)橋性融資。

為啥宏觀流動(dòng)性指標(biāo)與微觀借貸成本之間會(huì)出現(xiàn)如此詫異的偏離呢？筆者認(rèn)為，原因有二。

其一，影子銀行體系的發(fā)展推高了中小企業(yè)的融資成本。近年來(lái)，以銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、信托產(chǎn)品與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的中國(guó)式影子銀行體系迅猛發(fā)展。從供給方來(lái)看，由于利率長(zhǎng)期被人為壓得很低，使得中國(guó)居民有很強(qiáng)烈的投資高收益影子銀行產(chǎn)品的欲望。而從需求端來(lái)看，受宏觀政策善變的不確定性影響，無(wú)論是地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)企業(yè)，還是中小微經(jīng)濟(jì)體都具有強(qiáng)烈的融資需求。當(dāng)然從金融媒介方來(lái)看，影子銀行能使商業(yè)銀行脫離存貸比、信貸規(guī)模、資本充足率等監(jiān)管視線，獲得更好的收益。

于是上述三方的需求一拍即合，就造成了影子銀行體系的跨躍式發(fā)展。中國(guó)式的影子銀行規(guī)模從2008年金融危機(jī)之前的幾乎為零，發(fā)展到現(xiàn)今的至少20萬(wàn)億以上的規(guī)模。

雖然影子銀行體系的發(fā)展最終滿足了企業(yè)的融資需求，但是影子銀行體系同時(shí)也延長(zhǎng)了企業(yè)的融資鏈條，從而推高了企業(yè)的融資成本。目前通過(guò)影子銀行體系的平均融資成本達(dá)到了15%以上，這早已是民營(yíng)企業(yè)不能承受之重。

其二，即使影子銀行產(chǎn)品大行其道，卻還是有龐大的融資需求的存在。除了中小微企業(yè)融資主要是解決一時(shí)之資金饑渴之外，影子銀行體系的主要融資方，一個(gè)是預(yù)期收益率很高的房地產(chǎn)企業(yè)，二是有著地方政府背書的融資平臺(tái)與地方國(guó)有企業(yè)。

前者之所以敢這么高成本借錢，是預(yù)計(jì)未來(lái)房?jī)r(jià)能帶來(lái)高收益；后者敢借錢是由地方政府提供了隱性擔(dān)保，而地方政府之所以敢于隱性擔(dān)保，一方面土地出讓收入可以抵押，另一方面可用地方財(cái)政收入為其背書。也就是說(shuō)，對(duì)資金成本不敏感的房地產(chǎn)企業(yè)與地方融資平臺(tái)，吸收了大量的影子銀行體系資金，從而推高了中小民營(yíng)企業(yè)的融資成本。

對(duì)于廣大中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，很難從正規(guī)的渠道向銀行借到貸款，只能走影子銀行這一資金的高價(jià)市場(chǎng)，而影子銀行的融資成本之所以這么高，一是借款鏈條很長(zhǎng)，層層加碼；二是對(duì)資金成本不敏感的國(guó)企、地方融資平臺(tái)、房企對(duì)資金的巨大需求，推高了影子銀行總的融資成本。

所以要真正降低中小企業(yè)融資成本，筆者認(rèn)為要從兩條路走。

一是從體制上進(jìn)行重大變革，拋棄大中型國(guó)有銀行為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的幻想。只有大力發(fā)展小貸公司、村鎮(zhèn)銀行、民營(yíng)銀行等中小型間接融資機(jī)構(gòu)，才有助于增加中小企業(yè)可能獲得的信貸資源。只有大力發(fā)展包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、三板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)在內(nèi)的直接融資體系，才能通過(guò)引入競(jìng)爭(zhēng)來(lái)降低中小企業(yè)的綜合融資成本。

二是允許商業(yè)銀行開(kāi)展中小企業(yè)貸款證券化試點(diǎn)。即商業(yè)銀行在向中小企業(yè)提供貸款后，可將相關(guān)債權(quán)打包后發(fā)行相關(guān)證券，從而既幫助商業(yè)銀行更快地回籠資金，又給金融市場(chǎng)上增加了新的投資品種。

又如，中國(guó)政府應(yīng)該加大力度發(fā)展中國(guó)式的高收益企業(yè)債市場(chǎng)（即垃圾債券市場(chǎng)），直接支持中小企業(yè)發(fā)債融資。雖然，這些金融創(chuàng)新方式可能引入新的風(fēng)險(xiǎn)，但只要做到信息披露的完整性、各方權(quán)責(zé)的清晰性（例如一開(kāi)始就允許高收益企業(yè)債破產(chǎn)）以及相關(guān)監(jiān)管的全面性，上述金融創(chuàng)新完全可以做到利大于弊。

可以預(yù)見(jiàn)在2014年的第三、第四季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還將繼續(xù)，而銀行業(yè)的中報(bào)已經(jīng)顯示出中小企業(yè)的不良貸款正在急驟上升。如何在經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，給廣大中小企業(yè)營(yíng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境，避免出現(xiàn)類似2011年那種中小企業(yè)主跑路和集體倒閉潮，將是各級(jí)政府部門的當(dāng)務(wù)之急。很明顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)將要依靠中小企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展之路，所以關(guān)心和拯救中小企業(yè)也就是幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

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